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15亿资金围猎末日期权

来源:网络整理 作者:云拓新闻网 人气: 发布时间:2019-04-08
摘要:广州市航长投资管理 麦浩明 近期期权持仓量屡创新高,交投极为火爆。3月13日,50ETF期权持仓量首次突破300万张大关,引发市场高度关注。期权主力合约却破天荒的发生偏移

  广州市航长投资管理 麦浩明

  近期期权持仓量屡创新高,交投极为火爆。3月13日,50ETF期权持仓量首次突破300万张大关,引发市场高度关注。期权主力合约却破天荒的发生偏移,50ETF购3月3000合约竟成了主力合约!而该合约却是一个深度虚值的看涨合约。截至14日收盘,有高达37.78万张持仓均押注在C3000合约上,大约集中了15亿人民币的资金。所谓虚值合约,即没有内在价值,只有时间价值。目前距离3月期权到期日仅有9个交易日(27日到期),其时间价值也面临这加速衰减的风险,这意味着37.78万张持仓、高达2531万元的权利金即将全部归0。

  一、投机资金博弈高收益,卖出期权交易机会出现

  期权的火热还要追溯到2月25日,50ETF期权2月购2800合约一天暴涨192倍,极为吸引眼球。当时2月购2800期权仅剩2天到期,前1日还处于深度虚值状态,内在价值为0而时间价值极小,期权价格只有0.0003元。但25日形势大变,50ETF单日暴涨7.6%,从2.618上涨至2.816,导致该期权从虚值期权变成一个浅实值期权。由于临近到期的平值附近期权存在巨大的Gamma效应,delta快速变化,导致期权价格的涨跌幅远远大于标的物的涨跌幅。

  2月合约暴涨带来强劲的示范效应,导致3月购3000合约涌入了大量的投机资金,在该合约上积累了37万手的持仓量,成为当之无愧的网红合约,隐含波动率高达37%。该合约上沉淀的2500万权利金,大部分为博弈50ETF大涨而来,反而为做空近月深度虚值期权提供了稳健的投资机会。

  二、卖出3月C3000合约,以高概率获得可观收益

  3月14日,3月购3000期权合约属于深度虚值期权,收盘价为0.0067元,距离到期日仅剩10个交易日。当日50ETF收盘价为2.71,而期权行权价3.00,意味着只有50ETF在10个交易日内上涨超过10.70%,该合约才能变为实值合约,多头才能实现利润。多头方容易忽略的一点是:该事件能够实现的概率很小,概率可以从历史统计数据和BS模型两个方向计算得出。

  1、历史统计数据

  观察50ETF历史收盘价数据,有统计数据以来,任意10个交易日内50ETF涨幅超过10%的事件发生了155次,占所有样本数3410的4.55%,从样本频率推断总体概率只有不到5%的发生几率。

  历史上50ETF连续10日上涨超10%只有三种情况,一是出现在牛市大盘快速上攻阶段,如2006年5月、2006年12月-2007年2月、2007年5月-2007年10月、2014年12月-2015年1月、2015年3月-2015年4月。二是出现在急跌之后的快速反弹阶段,如2008年11月-2009年3月,2015年9月等。三是单日暴涨,如2008年9月22日、2008年4月24日、2008年2月4日单日暴涨10%,历史上50ETF单日涨幅超过5%的情况只出现过35次,只有1%的出现频率,且2008年之后出现频率更低。

  2015年至今未出现趋势性牛市,2016年1月熔断之后快速反弹、2018年1月上旬蓝筹牛市高潮,连续10日涨幅最多不过8%。时隔3年之后,在2019年2月和3月50ETF再次出现10日内涨超10%的情况,其中2月25日累计10个交易日涨幅11.92%,在2月25日当日涨幅达7.56%。目前行情走势已不属于急跌之后的反弹阶段,对于是否进入趋势性牛市、走快速泡沫化路径则保留疑问,但行情强度尚未达到过去牛市的级别。

  复盘可知,当前行情上涨最快的阶段是2019年1月4日至2019年2月25日,32个交易日涨幅为24.55%,复盘历史上典型的牛市阶段:2006年3月-2006年5月42个交易日涨幅30.62%,2006年12月-2017年1月底41个交易日涨幅61.76%,2007年7月-2007年9月35个交易日涨幅45.28%,2014年11月-2015年1月32个交易日涨幅55.70%,2015年3月-2015年4月29个交易日涨幅36.17%,与上述这些典型牛市阶段相比,2019年1月以来行情上涨的斜率并不算陡峭。

  同时要注意到2006-2007年50ETF牛市行情的参考意义已变弱,彼时的50ETF是超级成长股,工商银行(行情601398,诊股)的净利润增长率都在30%以上,行情上涨并非单纯依靠拔估值,而2014年之后银行板块整体业绩增速已掉到5%以下,快速上涨的可能性更低了。综上,根据历史数据推断,当前50ETF3月购3000期权到期时为实值的概率将低于5%。

  2、BS模型

  利用BS模型,代入波动率31.65%,无风险利率2.47%等数据,计算3月购3000期权到期为实值的概率只有3%。

  只要50ETF在10个交易日内涨幅不超过10.70%,期权卖出方将全额实现0.0067的时间价值。期权自带12倍杠杆,预期收益率即为0.0067/2.71*12=3%,实现的概率是95%-97%,持仓时间仅为10天,收益短平快。

  三、波动率过高难以为继

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